아마존의 영업 이익 구조, 현금 흐름을 살펴 보면

‘쿠팡 100조를 보는 한 VC의 시각’ 글에서, 아마존의 영업 이익 구조에 대하여 아래와 같이 설명하였다.

아마존의 영업 이익 구조를 살펴 보면, (아주 단순화하면) Amazon Prime이 30~40%, AWS 30%, 검색광고 15%, 커머스 포함한 나머지 전체 10~15% 정도가 된다. 즉, AWS를 제외한 나머지 부분을 다 합치면, 우리가 일반적으로 생각하는 ‘물건을 많이 팔고, 규모의 경제를 통하여 비용을 낮추어 이익을 남기는’ 커머스 모델이 아니라, ‘물건 파는 것은 at cost 수준으로 유지하고, 이 기반에서 지속가능한 다른 이익 부문을 만드는’ Costco 비즈니스 모델과 거의 같아진다.

자세히 분석해 본 것이 아니라 1년 여 전에 Amazon Prime 회원 수 증가 추세를 보며, 문득 아마존 영업 이익에서 Prime이 차지하는 역할을 이해하고 싶어서 간단히 back of the envolope 계산해 보고, 그 기억을 더듬어 개략 설명한 것인데,

마침 Ben Evans 뉴스레터에서 아마존 ‘쇼핑 광고’ 부문 이익에 대하여 분석한 글을 보고, 다시 계산해 보아야겠다고 느꼈다. (구조를 이해하기 위한 quick & dirty 방식으로 최대한 간단하게 계산한 것이라, 수치가 정확히 맞아 떨어지지 않을 수 있다.)

아마존은 사업 단위별 매, 손익을 자세히 구분하여 공개하지 않고, Amazon NA, Amazon Int’l, AWS, Ad & other 네 가지로만 구분해서 발표한다.

Ben Evans은 SEC 10-k 자료를 뒤져서 (꼭꼭 숨겨 놓은) ‘쇼핑 광고’ 부문 이익 규모를 아래와 같이 추정하였다.

  • $14b (’19) → $21b (’20) (→ 영업 이익 추정 $14b)

다른 부문 영업 이익을 찾아 보면 대략 아래와 같다.

AWS:

Amazon Prime:

커머스

  • 아마존이 발표한, North America + International 영업이익 합계: $9.5b (‘20)
  • 커머스 부문은, FBA등 커머스 관련 모든 사업 부문을 뭉뚱그려 계산하기 때문에 정확한 이익 구조를 이해하기 어렵다.
  • Amazon Prime이 $12.5b 정도의 영업 이익을 낸다고 가정하면, 커머스+마켓플레이스+FBA 비즈니스는 $3b 정도의 손실을 내고 있다. 여기에 FBA 관련 비용/손익이 반영되어 있겠지만, 이 부분을 따로 carve out 할 수 없어 보다 자세한 분석은 어려움

이를 기준으로 보면, 아마존의 영업이익 구성은 아래와 같이 추정할 수 있다.

아주 단순화하여 이야기하자면, (커머스+FBA 부문 손실 $5b를 제외하고) Amazon Prime, AWS, 쇼핑 광고가 각각 영업이익의 1/3 정도씩 담당하고 있다고 볼 수 있다.

앞의 글에서, 기억을 더듬어 설명한 수치가 좀 틀렸지만, 아마존 사업 구조에 대하여 아래와 같이 설명한 것은 여전히 유효하다.

우리가 일반적으로 생각하는 ‘물건을 많이 팔고, 규모의 경제를 통하여 비용을 낮추어 이익을 남기는’ 커머스 모델이 아니라, ‘물건 파는 것은 at cost 수준으로 유지하고, 이 기반에서 지속가능한 다른 이익 부문을 만드는’ Costco 비즈니스 모델과 거의 같다

또 하나 언급할만한 것이 negative working capital. 즉, 비즈니스에서 free cash flow가 발생한다는 의미. (https://www.behindthebalancesheet.com/blog-1/amazons-cash-flow)

아마존 현금 흐름
  • 구매자 결제와 판매자 정산의 시차를 기반으로 한 negative working capital 규모: $17b (’19) → $38b (‘20)
  • 이 기반으로 쿠팡의 negative workiing capital도 어느 정도 추정은 가능할 듯

Serial-entrepreneur-turned VC

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